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2个月的下跌行情结束,死鸟烧碱进入涨价通道。烧碱价格大涨双节后,死鸟随着交易正常化,烧碱迎来了一波幅度巨大的价格上涨过程。10月13日山东地区烧碱价格偏强运行,32%碱主流出厂价在450-530元/吨。根据生意社数据,目前32%碱的市场均价为493元/吨,10月初的市场均价为452.5元/吨,10天之内烧碱均价上涨了9%,上涨速度惊人。本次烧碱价格上涨更像是价格大幅下调后的回涨。9月份烧碱价格遭遇了一波幅度较大的下跌。9月14日烧碱商品指数为65.11,创下周期内的历史新低,较2017年11月14日最高点206.87点下降了68.53%。在经过2个月的下跌行情后,烧碱进入节后的传统旺季,需求增长带动下,低位运行的价格受到利好拉动,涨幅惊人。10月是传统旺季,需求端有一定支撑,10月同时也是检修高峰(金麒麟分析师)期,山东金岭意外停车减产10万吨。且国庆假期间,由于液氯高速公路运输受阻,部分氯碱企业商品氯出现滞销,液氯胀库导致烧碱企业开工负荷下降,支撑部分厂家上调烧碱价格。从需求端来看,近期氧化铝行业保持较高盈利,铝价有望继续强势运行。对烧碱需求略有好转,供应商的提价空间逐渐显现,烧碱价格微涨。业内人士认为,山东等地高速禁运对烧碱市场供应承压,10月是传统旺季,需求端有一定支撑,10月同时也是检修高峰期,供应端有收紧可能。中国烧碱供应全球烧碱,学名氢氧化钠,烧碱作为“三酸两碱”中的基础化工原料,产业链下游为氧化铝、甲酸、瓦楞纸等。烧碱在国民经济中具有广泛的应用,主要应用于氧化铝生产,目前国内烧碱的下游消费分布中,氧化铝是需求最大的行业领域,2019年氧化铝占烧碱下游消费比重为32%。我国是世界最大的氧化铝生产国,氧化铝产量的增长将进一步带动其对烧碱需求量的提升。烧碱基本都来源于原盐电解,会产生液氯等带有污染性的副产品,对生产企业有较高要求。环保是限制烧碱企业发展的一个重要因素,在环境保护越来越严格的情况下,市场集中度提升是行业发展的一个不可逆趋势,未来大企业将获取越来越多的市场份额。作为常见的化工品之一,烧碱也是我国重要的发展领域,我国是世界烧碱产能最大的国家,生产企业160家,年产能占世界总产能的44%,2019年中国烧碱(折100%)产量3464.4万吨,下游销售畅通,产销率100%。随着国内全面复工,产能恢复到100%,而同期国外却进入疫情影响最大的时期,很多工厂停工,运输不畅,导致烧碱在内的很多产品出现短缺。此外,由于疫情影响,多数国家采购液碱用作消毒用品,间接导致烧碱的市场缺口扩大,中国对外出口烧碱也呈现增长趋势。2020年国外疫情爆发后,国外液碱供应不足,使得国内部分液碱出口企业的签单情况表现尚好。长期来看,烧碱需求仍有望向好。2020年年初,我国将实行新《环保法》和《烧碱装置安全设计规范》,对烧碱这一高耗能、高污染行业带来压力,很多规模在30万吨以下的小产能面临停工,特别是今年河北、山东等地部分企业烧碱装置开工负荷下降,使得产能供给受限。预计受制液氯价格下跌以及环保压力影响,烧碱供给短期难以大幅提升,烧碱行业供需格局有望延续改善。短期内相关个股有望受益氯碱板块经过2个月的回调后,受涨价利好支撑,在节后迎来了持续上涨,3个交易日累计上涨近5%,成交量也随之放大,有继续上涨的潜力。上半年烧碱上市公司的盈利表现较差,大部分净利润降低,仅太化股份(维权)、江山股份等个别企业净利润同比增长。太化股份拥有10万吨烧碱、2万吨离子膜碱技改项目的年生产能力,2020年上半年归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈,盈利约241万元,去年同期净亏损约2386万元,营业收入约为2.73亿元,同比增长36.14%。氯碱化工是国内最早出口烧碱的企业,建有强大的国际销售平台和原盐进口平台;公司拥有离子膜烧碱产能72万吨/年。滨化股份是国内最大的粒碱生产商,山东第四大烧碱生产商,国内食品级烧碱龙头;公司拥有离子膜烧碱产能61万吨/年,其中粒碱产能20万吨/年。君正集团是内蒙古氯碱化工行业龙头,公司拥有烧碱产能55万吨/年,其中片碱产能50万吨(全国第四)。三友化工拥有烧碱产能53万吨/年,生产的烧碱超过60%用于粘胶短纤维生产。资产股票推荐

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淘股原标题:死鸟iPhone 12发布未获资本市场肯定,死鸟苹果和供应商的股价都在下跌图片来源:视觉中国记者 | 伍洋宇北京时间10月14日凌晨(金麒麟分析师),苹果在第二场秋季新品发布会上推出了四款最新iPhone :iPhone12、iPhone 12 mini、iPhone 12 Pro以及iPhone 12 Pro Max。作为苹果首次加入5G时代的标志,这四款iPhone成为苹果今年最重要的产品。尽管如此,新品发布后,资本市场却暂时显现出不太积极的看法。截至美东时间10月13日收盘,苹果股价下跌2.65%至121.1美元,市值2.07万亿美元。这与预期不符。美东时间10月12日,即发布会前一天,透露出iPhone 12新品发布会消息的苹果当日股价截至收盘涨近6.4%,报124.4美元,创7月31日以来最大涨幅,盘中涨幅则一度超过7%。同样的变化也发生在苹果概念股身上。据富途证券数据,港股市场今日开盘后,高伟电子跌6%,丘钛科技跌4%,瑞声科技跌超0.4%。沪深股市中,截至发稿,华兴源创跌幅近1%,长盈精密跌近1.5%,蓝思科技跌超1.8%,立讯精密跌超2%,德赛电池跌近3.5%,歌尔股份跌幅相对较大超4%。事实上,或受iPhone12即将发布的利好消息影响,国庆假期后股市第一天开盘,苹果产业链公司股价普遍有明显涨幅。10月9日当天收盘,苹果屏幕供应商蓝思科技、华兴源创,连接器、天线等精密组件供应商立讯精密,声学组件供应商歌尔声学,电池供应商德赛电池等上市公司股价均上涨。其中,蓝思科技涨幅超过10%,长盈精密涨超8%,立讯精密涨7.54%、歌尔股份涨6.23%,德赛电池与华兴源创均涨接近5%。在当时,对于iPhone 12发布后苹果概念股是否会持续上涨,天风国际分析师郭明錤曾分析称,其关键为iPhone 12系列的出货售价。他在12日发表结论称,若iPhone 12售价低于iPhone 11,则苹果供应链股价将持续上涨,若价格高出100美元以内,则“部分投资人可能先行获利了结,更多投资人将采取观望态度并等待预购结果”。而当售价高出100美元以上时,供应链股价将得到修正。根据发布会信息,iPhone 12的64/128/256GB版本售价分别为799/849/949美元,与iPhone 11首发价格相比均高出100美元整。按照郭明錤的逻辑,目前股价变化的原因应是部分投资人“先行获利了结”,而其他投资人正在观望预购结果,苹果与供应链股价都已得到一定修正。而对于预售结果,结合目前中国和全球的智能手机市场竞争情况,首次加入5G网络的iPhone 12系列销售会有哪些压力?老虎证券投研团队对界面新闻记者表示,该问题的主要方面在于定价与消费者的5G换机需求。苹果作为高端机,第一个挑战会是定价问题,毕竟此前国内5G厂商频发新机,已大量抢占中低端市场。而在高端机市场,苹果的全球对手主要为三星和华为,即将在10月下旬发布的华为Mate 40系列会对其构成一定压力。“不过部分海外国家依然抵制华为,也会让苹果变相抢占华为的份额。”老虎证券投研团队表示。此外,国内5G市场虽然竞争激烈,但5G服务的渗透速度却慢于4G。导致这一现象的原因可能是,相较于4G时期运营商推出合约机完成产品导入,本轮国内5G升级周期更多是由手机品牌商推出5G手机以争夺市场份额。因此,消费者的5G换机意愿短时间内未必拉满,换机需求更有可能是逐渐提升。而在全球范围内,老虎证券投研团队认为,相较于欧美乃至全球多数国家,中国5G基站的部署仍然领先。所以在海外5G传输速度的稳定性和覆盖度都有提升空间的前提下,加之海外5G套餐价格偏高,欧美消费者短期的换机意愿也或将受到影响。资产股票推荐

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淘股原标题:死鸟中信证券:死鸟新能源汽车9月销量符合预期 建议把握全球电动化供应链优质标的机会中信证券指出,国内新能源汽车9月销量13.8万辆,环比+26.2%,同比+67.7%,产销刷新9月历史记录,略超市场预期。我们认为,疫情后期行业稳步复苏,国内新能源汽车产需端持续恢复,需求逐步释放,新车型逐步投放刺激市场需求。欧洲市场继续爆发增长,行业长期增长趋势明确。中长期看,全球新能源汽车产业链已经步入高速成长阶段,当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会,尤其是特斯拉供应链,包括:1)具备长期配置价值的锂电及材料环节:宁德时代、恩捷股份、科达利,璞泰来、天赐材料、新宙邦;2)锂电池上游设备和资源:杭可科技、先导智能、赣锋锂业等;3)热管理及零部件:三花智控、银轮股份、拓普集团等。从寻找下半年景气恢复受益标的角度,推荐电动主业改善明确的比亚迪(A+H)以及受益消费大客户订单的欣旺达、鹏辉能源。

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淘股原标题:死鸟固收|如果拜登当选,死鸟市场将如何反映来源:中信证券研究文丨明明 章立聪 余经纬9月下旬伴随着美股反弹,十年期美债收益率也在经过了近两个月的震荡行情后出现了明显上行。当前推动美债上涨的重要原因或为美国新一轮财政刺激计划达成概率的提高,但与此同时我们认为美国大选的进程对于市场的影响同样是不容忽视的一个因素。如何看待当前民主党胜选概率逐渐上升对于美债收益率可能产生的影响?▍美债结束震荡出现上行:在经历了近一个月的调整以后,9月下旬开始美股迎来反弹,而另一个值得注意的现象是,伴随着本轮美股反弹,十年期美债收益率也在经过了近两个月的震荡以后出现了上行。从美股反弹以及美债上行的原因上来看,近期美国新一轮财政刺激计划达成概率的提高或为刺激市场风险情绪的一项重要原因,虽然当前两党之间仍旧存在较大的分歧,但对话的展开仍表现出当前两党在向积极的方向上努力。然而除了本轮财政刺激计划谈判重启之外,我们认为对于近期美国市场还有一项不容忽视的影响因素便是美国大选的进程。▍当前美国的大选局势:从美国大选的进程来看,目前美国大选已完成了总统候选人的第一轮辩论以及副总统辩论阶段,经过两党之间的两轮激烈交锋,当前拜登相对特朗普的民调支持率领先有所扩大,从民调支持率和博彩赔率数据的表现来看,民主党获胜的概率或正在进一步提高。除了全国支持率的领先以外,本次选举过程中摇摆州的票数归属对于大选的结果仍旧具有非常重要的影响,从摇摆州的整体情况来看,当前摇摆州的选情对于拜登而言形势或更为有利。在总统选举之外,美国国会改选的情况对于当前的两党地位而言也是非常重要的。目前众议院方面民主党优势较大,而参议院方面虽然共和党占优,但两党之间差距较小,存在民主党横扫参众两院的可能。▍大选进程如何影响美债走势:从市场风险情绪的角度来看,当前大选带来的不确定性对于市场而言仍旧具有重要的影响。而民主党胜选概率的提高或意味着选情明朗化迹象的提升,这可能在一定程度上提振市场风险情绪,从而给美债收益率走势带来上行的压力。而从两党关于财政刺激计划谈判过程中的矛盾来看,民主党在财政刺激方面的态度或更为激进,更倾向于实现较高规模的刺激计划,而财政刺激规模的增加可能在一定程度上影响市场对于通胀的预期,带来美债收益率的走高。▍债市策略:总体来看,在当前民主党胜选概率走高并存在横扫参众两院可能的背景下,我们认为一方面民主党胜选概率的提高或意味着选情明朗化迹象的提升,从而提振市场风险情绪,给美债收益率走势带来上行的压力。另一方面民主党在财政刺激方面的态度或更为激进,若民主党胜选概率上升,财政刺激规模的增加可能在一定程度上影响市场对于通胀的预期,从而带来美债收益率的走高。而对于国内债市而言,我们认为十年期国债到期收益率或将继续寻顶至3.3%左右。

“剧透”三季报:资产首批公司逾七成净利增长!资产机构建议三主线把握多元机会来源:证券日报之声原创 证券日报网“随着中国经济下半年的回暖,预计三季报相对中报将进一步回升,目前市场对于业绩的关注度越来越高,投资者应关注三季报超预期增长公司,尽量回避业绩大幅下滑的个股。”前海开源首席经济学家杨德龙对《证券日报》记者表示。10月10日,三季报披露工作拉开帷幕,业绩驱动力有望在10月份得到进一步巩固。到底哪些行业和公司的业绩能够支撑目前的股价?哪些个股能够穿越经济周期和股市牛熊?在陆续公布的上市公司三季报中,投资者或许可以看出一些端倪。《证券日报》记者根据同花顺数据统计,截至10月13日收盘,共有11家公司已披露三季报业绩,此外,还有8家公司披露三季报业绩快报,“剧透”三季报公司合计达19家。“当前价值投资理念深入人心,业绩确定的个股一般都会有比较好的表现,容易受到资金的追捧。而率先披露三季报的上市公司往往业绩都比较良好,只要当前的相对估值处于合理水平,这一类上市公司的投资价值就更容易得到体现,同时也比较容易获得机构的认可。建议从三季报中,通过分析业绩增长背后的原因,寻找具有持续增长动力的公司进行布局。”私募排排网未来星基金经理胡泊在接受《证券日报》记者采访时表示。具体来看,上述19家公司中,前三季度净利润实现同比增长的公司达到14家,占比73.68%。除已披露三季报的星网宇达,报告期内净利润同比增幅达到1441%外,漳泽电力披露的三季报快报也显示报告期内净利润同比翻番,达到204.77%,其他报告期内净利润同比增幅在50%的公司还有雪榕生物、青岛中程(维权)、山东路桥、大华股份,报告期内净利润同比增幅分别为97.03%、75.40%、67.95%、50.48%。10月13日,业绩大幅上修的比亚迪股价创出历史新高,令不少投资者对当前A股财报季效益的期待值进一步提升。事实上,业绩向好提振股价上涨并不是单一现象,上述三季报绩优股中,有不少个股当日市场表现也可圈可点。对此,华辉创富投资总经理袁华明在接受《证券日报》记者采访时表示,三季报数据应该会展示出中国经济的复苏态势。随着对基本面关注度更高的几大机构资金对市场影响力持续加大,加上资金抱团效应和政策引导,基本面对于个股股价的带动作用加大会是趋势。短期看三季报数据和政策利好会是近期市场的两条主线。10月13日,在沪深两市股指震荡整理临近尾盘才双双翻红的背景下,尔康制药(维权)、大华股份、节能风电等3只绩优股涨幅均在1%以上,分别为,1.96%、1.86%、1.01%。此外,包括中国中免、乐山电力、深圳燃气、天邑股份等在内的6只个股也均实现不同程度的上涨。龙赢富泽资产总经理童第轶在接受《证券日报》记者采访时表示,率先披露三季报和快报的公司大多经营情况乐观、业绩优秀,向市场交出了一份较为满意的答卷。同时,三季报预喜分布和近期行情走势也呈现出一定相关性,农林牧渔、食品饮料、化工、汽车、电子等行业业绩较好。当前市场偏向慢牛式的价值成长,业绩已经成为上涨最重要的推动因素,而且这种关系将不断强化。在未来投资机会方面,开源证券认为,本轮反弹中,市场的机会是多元的,但仍然不是全方位的。一如既往的看好顺周期价值股的机遇。同时关注到经济复苏也带来了部分偏科技属性资产景气的上升,但需要辨别的是这种景气上行在当前估值水平下,是否被低赔率较大程度降低了预期收益。与此同时,童第轶表示,可以继续围绕业绩主题把握三季报行情,比如疫情后盈利修复较好的几个方向:1.部分原材料供给国疫情仍较为严重,原材料供给收紧致使价格上升,如部分石油石化、化工企业;2.全球新能源汽车需求向好、国内基建投资持续加码,汽车板块个股利润增速同比大幅扩大;3.受益数字经济的消费电子、计算机设备个股业绩同比提升。表:19家率先“剧透”三季报公司一览制表:吴珊原标题:淘股防范化解非银行支付机构风险 人民银行将设立行业保障基金来源:淘股上海证券报为建立化解和处置非银行支付机构风险的长效机制,监管部门再出配套措施。记者昨日获悉,人民银行决定建立支付机构行业保障基金(下称基金),并同步发布《非银行支付机构行业保障基金管理办法(征求意见稿)》(下称《办法》)。该基金是指按照《办法》规定筹集形成的,用于化解和处置因支付机构客户备付金缺口导致的行业风险的非政府性行业互助资金。其来源主要为清算保证金利息按比例划入基金,计提比例按照支付机构分类评级结果确定,区间为9.5%至12%,通过实行差别计提比率的方式引导支付机构依法合规开展支付业务;其他来源为参与清算财产分配获得的受偿资金、社会捐赠、基金投资收益与其他合法来源。对于基金的规模,《办法》明确,计提清算保证金利息将超过10亿元时,应当调整计提比例确保本次计提后基金规模达到10亿元。《办法》规定,使用基金兑付客户备付金的,对单个客户实行5000元人民币最高兑付限额。人民银行可以根据经济发展、支付行业风险状况等因素调整最高兑付限额。据悉,清算保证金就是支付机构全部客户备付金,人民银行将按季度计提支付机构清算保证金利息划入基金。人民银行表示,近年来,支付机构业务快速增长,客户备付金规模不断扩大,但支付机构挪用客户备付金的风险事件时有发生,对行业发展和金融稳定造成负面影响;部分支付机构因重大违规、经营不善等问题被注销《支付业务许可证》、解散或破产时,由于缺乏配套的救济保障机制,如果其客户备付金存在缺口,极易引发群体事件,影响社会稳定。人民银行指出,制定《办法》是防范和化解非银行支付机构风险的必然要求。自2019年1月起,支付机构客户备付金已全部交存至人民银行。备付金集中存管可以有效遏制资金挪用风险,但不能杜绝支付机构经营过程中出现的虚假商户和虚假交易,也无法完全避免非法交易平台传染给支付机构引发的资金风险。今年上半年,支付公司商银信被罚1.16亿元,领到支付行业史上最大罚单,原因就包括挪用备付金、未按规定开展备付金集中交存。人民银行表示,《办法》也是保护消费者权益,维护金融稳定的有力保障。支付机构服务数亿客户,涉及客户备付金达1.5万亿元。设立基金,并通过《办法》规范其运行,确保支付机构遭遇风险事件出现备付金缺口时,最大限度减低对其客户的影响,是市场经济条件下保护消费者权益的重要举措。“这相当于支付机构备付金100%集中交存后,再加一道保险。”易观支付行业首席分析师王蓬博告诉记者,监管部门目前也是按计划设立基金。今年4月,人民银行发布的《非银行支付机构客户备付金存管办法(征求意见稿)》要求,非银行支付机构应当计提行业保障基金,用于弥补客户备付金特定损失以及人民银行规定的其他用途。行业保障基金管理办法由人民银行另行制定。事实上,监管部门早就有意设立类似风险防范准备金。2013版《支付机构客户备付金存管办法》规定,支付机构应当按季计提风险准备金,并要求按照所有备付金银行账户利息总额的一定比例计提。支付机构开立备付金收付账户的合作银行少于4 家(含)时,计提比例为10%。支付机构增加开立备付金收付账户的合作银行的,计提比例动态提高。

原标题:死鸟四季度大类资产配置逻辑:死鸟A股、黄金和原油或震荡上行A股、黄金和原油或面临震荡上行,美元指数维持震荡向下,债券可能没有明显机会;四季度,美国财政纾困方案预计会落地,预计金额在1万亿~2万亿美元;四季度,中国货币可能会边际收紧,到11~12月,股票最好时机可能会慢慢过去;黄金的机会来自于:经济下行下美国财政与美联储持续扩张,地缘冲突的不确定性;美元站上94并不代表反弹,美元弱势还没有走完,四季度将继续;原油取决于货币宽松后的通胀预期,供给方面沙特会继续力促减产,托底油价回升,以满足财政平衡。2020年新冠肺炎疫情让全球资本市场经历了一轮宽幅震荡,3月9日原油暴跌引发美元流动性危机;紧接着3月23日美联储无限量QE,美股开启二季度反弹;三季度大类资产走势开始分化震荡。2020年已经过去四分之三,回顾过去,展望未来,四季度大类资产走势会如何呢?受益于美国财政纾困计划以及美联储积极宽松政策,2020年三季度大类资产走势与我们7月份分析较为一致:看多股市,尤其A股,看空中美国债,同时看多黄金,看空美元,原油维持低波动震荡。2020年四季度,除了美国财政纾困计划与总统大选风险之外,美中货币政策保持宽松以及疫苗逐渐推出,将继续推升通胀,有利风险资产价格上升。对三季度大类资产走势回顾2020年三季度中美疫情控制情况以及经济复工复产差异,决定了中美利差走高,美元走弱,人民币相对美元升值。由于美联储QE政策托底加上美国经济受疫情影响较大,美国10年期国债收益率三季度维持在0.6%~0.8%。三季度美债利率走势主要受两方面因素影响:第一,美国经济活动虽在持续复苏,通胀预期也在走强,但美联储持续购买国债,压制了国债收益率反弹;第二,美国经济虽在持续复苏,但依然受困于疫情担忧。三季度我们看美国国债收益率不会上涨,甚至可能回落,原因在于:1)在第二波疫情预期下,美联储表示不会采取进一步对策,国债及原油将开启回调走势;2)短期内通胀不会成为推动国债上升的因素:美国经济会经历一个再通胀的过程,会先经历通缩,再通胀,在疫苗没有研发出来、疫情没有得到控制的情况下,通胀短期内还不会成为影响国债走势的主要因素。但2020年四季度,需要警惕美国债收益率反弹走高,理由包括:1)美联储宽松预期走弱,美联储逐渐退出国债购买,或者购债速度不及预期;2)在美联储与财政发力下,美国经济见底企稳复苏。2020年四季度需要持续观察美联储官员表态以及美联储购买国债的速度,包括美国失业率以及经济复苏景气程度。当前在经济谨慎复苏、美联储货币宽松、中国央行没必要太快收紧货币情况下,对于A股权益市场是一个比较好的时期。2020年三季度,A股在7~8月份反弹,9月份随着美股震荡而横盘震荡。9月份美股震荡原因在于:美国国会迟迟未落地新一轮财政纾困法案,给美国经济复苏带来压力,同时欧洲疫情再次反弹,在没有更多财政刺激情况下,市场再次担心经济复苏受到阻挠,流动性再次出现风险。A股方面:8月份社融与信贷增速还是比较超预期的,企业经济活动以及利润在持续复苏,A股9月份回撤主要受美股影响,但整体趋势没有发生变化。2020年三季度,阻碍经济进一步复苏的因素来自美联储财政纾困方案的滞后以及欧洲疫情的反弹。美联储方面维持货币宽松政策不变,9月17日美联储议息会议将加息时间延到2023年,并预计在2020年底前保持购债速度不变。限制美国经济复苏、通胀上升预期的是美国财政纾困方案迟迟不落地,政策退出过早而企业与居民消费信心尚未恢复,导致需求持续落于潜在供给下方,产出缺口引发通缩预期,这是导致9月份美股与国债收益率下行的一个原因。美财政纾困计划和大选是四季度最大宏观风险美股2020年四季度风险主要来自美国大选和美国国会是否会通过新一轮财政纾困。美股风险偏好的背后,在于美联储和美国财政部如何联合行动。根据美联储9月17日议息会议的结果,美联储在四季度不再会有大的行动,将维持联邦基金利率和购债速度不变;另外,点阵图显示,加息预期从原先2022年加息延长到了2023年,关于如何实现“平均通胀”目标,以及“收益率曲线控制”(YCC)相关都没有提及。同时,美联储也在犹豫FOMC是否需要实施像上一次经济复苏时所推出的非常规宽松政策,美联储需要美国2021年春季经济形势更多信息。截至9月16日当周,美联储总资产7.06万亿美元,较上周上涨500亿美元。按照美联储9月17日议息会议的说法,每月扩张规模应在800亿美元左右。美国财政方面,迟迟不能达成新一轮纾困协议,将给美国经济复苏带来悲观预期。共和党希望美国民众尽快回到岗位,减少救济资金;而民主党在前一轮纾困方案中已经做出了很多让步,佩洛西领衔的众议院不愿再做进一步让步,佩洛西表示,在共和党在2.2万亿美元的金额达成共识之前,重启谈判都是徒劳的。当前美国财政政策是金融市场关注的核心,市场担忧政策在经济恢复前退出给经济活动复苏带来动荡。当然,影响四季度美股走势的还有美国大选。如果特朗普当选,短期内对股市影响可能偏正面,一方面政策执行连贯性,另一方面特朗普相关减税、美国优先以及传统石化能源政策,短期对资本市场比较有利;如果拜登当选,由于民主党更强调财政再分配调节贫富分化,拜登可能增加税收,同时更加鼓励新能源限制传统能源政策,将短期对资本市场形成打压。四季度A股将面临震荡上行A股走势的核心变量在于流动性(社融信贷及利率)、企业盈利(经济增速及PPI)和风险偏好。首先风险偏好,A股很容易受到美股影响。所谓“跟跌不跟涨”,美股一有风吹草动,很容易影响A股走势,前面讲了美国大选和美国财政纾困方案迟迟不落地,是A股震荡的外部原因。从风险偏好上来看,还包括澳元对日元走势对A股风险偏好的指示,而前者与通胀预期相关,通胀预期则与货币财政政策相关,最终还是落地到美国货币与财政政策。另外影响A股风险偏好的是流动性。美联储表态维持联邦基金利率和购债速度不变,而且这一状态可能持续到2023年。在外部货币环境宽松背景下,中国央行没有太大必要收紧货币,毕竟人民币汇率不存在贬值压力、中美利差创历史高点、没有通胀压力以及经济复苏尚存不确定性。四季度中国央行货币政策大概率不会收紧,依然将维持信贷宽松,依然有降准可能,虽然可能性很小。中国央行不像美联储有定期议息会议,我们主要从狭义与广义流动性上来判断央行货币政策变化。预计2020年四季度,央行的7天逆回购利率和1年期MLF利率维持在2.20%和2.95%不变,同时,预计存款类机构质押回购利率(DR007)将维持在2.20%下方。9月19日当周,DR007平均值收于2.16%,维持同业间流动性充裕。广义流动性方面,在6月18日的陆家嘴论坛上,央行行长易纲表态今年社融与M2增速将高于2019年,“新增社融30万亿,新增信贷20万亿”,预计四季度新增社融与新增信贷不会出现下滑,同比增速将依然维持高于去年的趋势。实际上,2020年8月份新增社融与新增信贷增速超过预期。8月末,社会融资规模存量为276.74万亿元,同比增长13.3%,增速比上月末高0.4个百分点;社会融资规模增量为3.58万亿元,同比增加1.39万亿元;广义货币(M2)余额213.68万亿元,同比增长10.4%,增速比上月末低0.3个百分点,比上年同期高2.2个百分点;M1同比增速8.0%,较上月末高1.1个百分点。广义流动性的扩张,将体现在企业融资环境——社融增速上,8月份,社融存量同比增速13.3%,较上月上涨0.4个百分点。央行货币政策影响广义流动性,从而影响经济活动与企业利润,对A股风险偏好形成影响。货币政策对经济活动的影响将体现在PMI、地产销售、制造业、社会消费品零售(包括乘用车等)数据下,最终体现在工业企业利润上,工业企业利润代表了中国企业经营状况。8月份,中国工业企业利润总额累计同比增速-4.40%,较上月回升3.7个百分点。如果中国疫情继续控制好,加上疫苗逐渐推出,经济活动持续恢复将利于企业利润回升、内资与外资流入A股。可以从更多的焦炉生产率、粗钢日均产量、全社会用电量、高炉开工率等数据来跟踪观察经济活动情况。从8月社融新增超预期、M1持续上涨、经济活动持续复苏来看,预计2020年四季度,企业利润修复还在继续,A股将依然处于震荡上行趋势。当前A股面临关键时刻,但PPI和工业增加值(隐含工业部门经济名义增速)、社融-M2(隐含广义流动性供需缺口)、M2-M1(隐含金融对比实体的流动性差异),均暗示国债利率依然面对上行风险,当前股市周期可能还没走完。美元指数四季度维持震荡向下作为大类资产核心,美元指数的波动关系到原油、黄金以及人民币走势,所以美元指数走势非常重要,2020年三季度,美元指数趋势走弱,带动人民币强势走强,原油及黄金上涨,虽然美元9月份一度反弹重新站上94的阻力位,但我们预期2020年四季度,美元将维持震荡向下。我们认为,美元指数四季度维持震荡向下的核心逻辑在于:美国经济还没有恢复到疫情前水平,四季度美国忙于大选,叠加两党政策思路不一,为了各自利益,将可能不顾美国经济复苏(典型的是本来预计8月推出的新一轮财政纾困方案迟迟不能推出),截至8月份,美国永久失业率依然在上升,财政纾困迟迟不推出将削弱美国经济增长;假如四季度能够顺利推出新一轮财政纾困方案,美国财政赤字以及美联储总资产将再创新高,同时对美元不利。6月份以来我们开始关注到美元指数走弱,美元走弱的逻辑主要包括:1)美联储资产负债表大幅扩张,伴随财政赤字放宽拖累美元;2)资产回报走弱——美债相对走弱以及美股继续强势风险拖累美元走弱;3)经济复苏初期,美元周期性走弱。中长期来看,美元走弱逻辑依然没有发生变化:1)美国财政赤字将削弱美元吸引力。截至7月份,美国财政赤字2.45万亿美元,当前美国联邦政府财政赤字占比2020年折年GDP已经超过12.6%,预期年底超过14%。美国取消财政赤字上限后,短期内经济增长将比较难弥补财政赤字的增加。2)美联储相对扩表期间,美元指数相对弱势。截至9月23日当周,美联储总资产达到7.09万亿美元,预期到2020年底,美联储总资产达到7.5万亿~8万亿美元。假设美国财政部按照其预计情况在三季度和四季度分别再净融资9700亿和1.2万亿美元,美联储年内QE节奏较难出现下降,预计年底美联储总资产将向8万亿美元(这个预期可能会缩水)迈进,美联储QE扩表速度下半年难觅拐点,意味着美元相对欧元、日元较难有趋势性升值。3)美欧经济相位差是美元走势核心因素。5月27日,欧盟委员会提出欧元共同债券方案,7月21日,欧盟峰会上这一方案获得通过,欧元区统一财政联盟加强了欧元区团结,避免了欧元区解体风险。7月欧洲Markit综合PMI为54.90,美国Markit综合PMI为50.90;8月欧洲Markit综合PMI为51.90,美国Markit综合PMI为53.10。另外,美欧花旗经济意外指数也显示美元有下行压力。美欧的花旗经济意外指数累计值差异与美元的趋势性走势有着强相关性,背后是美国与欧洲经济强弱情况。截至2020年9月11日,美欧的花旗经济意外指数累计值差异收于828,处于历史高点,给美元带来下行压力。4)美国内部体制矛盾,加剧贫富分化,削弱美国经济内生增长潜力。美国企业通过低利率环境回购股票提升EPS,推动美股走强——美股走强主要来自估值提升,而企业利润的增长正在面临压力。5)美元持续升值不利于美国出口和政府债务缓解。6)来自其他货币的挑战。美元升值会加速美元回流,在对新兴市场以及其他发达国家经济体形成冲击的同时,会反过来加剧其他货币,如人民币、欧元、日元等国际化进程,这可能影响美元在国际货币体系中的主导地位。美国经济会不会强于欧洲区复苏,是关系美元走势的最核心问题。我们跟踪月度指标,包括Markit综合PMI等,美国迟迟不推出新一轮新冠病毒援助法案,将对美国经济复苏形成压力。而欧盟在7月21日达成1.82万亿欧元的一系列财政计划,可能短期内对欧盟经济形成提振。基于美元四季度震荡下行逻辑,我们对黄金和原油四季度维持看多。原油与黄金:维持震荡上行原油与黄金走势的相关性并不明确,中间相差一个国债名义利率。我们预期2020年四季度,原油与黄金可能震荡上行,背后意味着美国10年期国债利率(名义)维持基本不变,美联储将利率维持在0.6%~0.8%,甚至可能下行。虽然3月23日美联储扩表以来,通胀预期一直上升,推动原油二季度大幅反弹,但我们认为三季度短期制约油价上行因素包括:1)岸上库存及海上浮仓很高;2)OPEC+减产逻辑维持不变;3)需求复苏到疫情前至少到2022年。虽然三季度油价并不高,但风险点在于:1)美国商业原油库存当前依然落于5.39亿桶,超过2017年4月高点,创下历史新高,整个需求还没有完全起来;2)减产面临不确定性,沙特俄罗斯只是为了平衡油价;3)二季度油价上涨更多为基金托底,油价要持续上涨需要生产商改变近期套保的头寸;4)全球性的炼油毛利不佳将成为制约原油价格进一步走高;5)美联储及欧洲央行对经济下行的担忧,将制约国债收益率上行,不能支持油价持续走高;6)如果油价复苏被确认,当前45美元/桶的油价下,美国钻机数量就应该开始拐头向上,一直到现在并没有看到这样的迹象。我们认为2020年四季度原油将向上震荡,原因在于:1)美国四季度大选面临不确定性,可能短期影响市场风险偏好,包括9月21日市场对美国财政纾困不及预期形成的通缩预期;2)美联储维持货币宽松政策方向不变,美国需要高油价拉升通胀,实现充分就业;3)美国四季度原油产量不会有扩张风险,在美国经济复苏到疫情前,以及美国10/2国债利差向上复苏前,美国页岩油企业不会信用扩张,美国页岩油破产短期内产量不会卷土重来;4)供应端沙特态度同样坚决,9月17日,OPEC+ JMMC会议,沙特威胁空头敢做空油价,将受到“地狱般的伤害”——沙特同样需要油价上升来提高财政预算平衡;5)美元汇率下行;6)沃尔克规则宽松后,基金要配置原油商品,对抗通胀。黄金的核心逻辑在于美联储维持购债规模与速度,同时我们认为美国经济在四季度面临复苏压力,国债名义利率较难反弹,同时叠加美联储货币宽松通胀预期上行,将推动国债实际收益率维持向下震荡,对黄金将构成震荡向上趋势。房价可能面临上涨压力我们认为房地产在2020年房住不炒之下,很难有趋势机会。整体社融与信贷中,流向房地产的资金在持续回落,而房地产是一个依赖于信贷扩张的周期行业,在信贷收到压制情况下,很难说房地产在2020年四季度有机会。而且当前失业率没有很大压力,三季度以来城镇调查失业率持续下行。在当前“六稳”“六保”背景下,中国复工复产不错,失业率稳住,房地产降杠杆成为防范化解金融风险首要目标,政策定力在失业率面临上行前基本不会变。但是,有利于地产行业的是,被政策压制了3~4年的房地产行业,当前商品房库存已经回落到2012~2013年,一旦政策有松动,商品房将面临较大的供不应求的压力。所以住房限购政策放松,房价上涨,可能还需要一段时间。(李海涛系长江商学院金融学教授、杰出院长讲席教授、中文/金融MBA项目副院长,瞿新荣系上海石油天然气交易中心高级主管)科技白马股频现闪崩的市场寓意证券时报记者 安仲文近日,资产在A股连续上涨的背景下,资产部分科技白马股出现闪崩引发市场关注。这意味着节后A股市场开启了显著的风格变化,或是机构投资策略的转向,但在权益类产品大量发行的背景下,在市场调整中获取科技白马股的廉价筹码,可能性也并不大。昨日,科技白马股圣邦股份跳空低开10.2%,早盘一度跌近16%。而在10月12日盘中,苹果产业链龙头股信维通信也出现闪崩,盘中一度跌超17%,收盘下跌11.19%,市值一日蒸发60亿元。在10月12日出现闪崩的白马股,还包括游戏龙头股三七互娱,当日以跌停收盘。以上闪崩的个股具有几个共同特点:均是基金重仓股;均自2019年1月起股价涨幅巨大;均存在业绩与估值匹配的隐忧;自股价大涨以来均未有像样的调整。也就是说,这些白马股被机构挖掘较为充分,持仓机构数量众多。但在为基金贡献巨大的浮盈后,业绩与估值匹配的问题开始暴露。在2019年1月至2020年6月底这段时间,A股市场的上涨逻辑是来自流动性宽松支撑估值扩张,叠加过去几年科技股超跌、基金低配,外加基本面复苏。在这些因素的乘数效应作用下,科技白马股股价上涨了三五倍甚至更高的涨幅。在流动性驱动的估值扩张行情中,一些基金经理坦言可以适当降低对业绩的要求,挖掘那些适合估值扩张的品种,科技股以其股价高弹性成为流动性驱动行情中的首选。这也是为什么在过去18个月内,寻求低估值价值投资、讲究业绩的基金经理,在业绩排名上都非常尴尬的原因。然而,再好的股票也要有合理的价格。由流动性驱动的估值扩张行情,不大可能一直持续。当估值越来越高,累计的收益极为惊人之际,市场必然将从流动性驱动转向盈利驱动,也就是说,机构资金对业绩与估值的匹配程度更为敏感。科技龙头股的提前调整,也为节后科技白马股的闪崩提供了现实依据。兆易创新、汇顶科技两大科技龙头股,在2月25日股价就已见顶,此后双双腰斩。相比之下,圣邦股份、信维通信、三七互娱等公司股价自高位回落滞后3个月以上,调整幅度也远远小于兆易创新与汇顶科技。以圣邦股份为例,以闪崩前一日收盘价计算,其在5月18日高位见顶后的回调幅度仅为18%。当机构资金在节后加速换仓迎合盈利增长驱动的低估值行情时,此类品种的加速补跌带来了闪崩。在科技浪潮席卷A股市场,叠加券商资管理财产品、公募基金大量发行的背景下,科技白马股出现廉价筹码派发的可能性并不大,闪崩更大的意义在于引导资金回归基本面、淡化投机,同时也意味着机构资金在科技白马股的选择上将进入以盈利增长驱动的第二阶段。

(责任编辑:今日股票)

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